PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化可大幅提升項(xiàng)目投資流動(dòng)性，豐富社會(huì)資本退出方式，縮短社會(huì)資本退出時(shí)間，緩解信托公司向PPP業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型面臨的資金募集困難等問題。不過，信托公司參與PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化才剛起步，還需強(qiáng)化對(duì)于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的整體布局
日前，由中信信托擔(dān)任交易安排人和發(fā)行載體管理機(jī)構(gòu)的“唐山世園投資發(fā)展有限公司2017年第一期PPP項(xiàng)目資產(chǎn)支持票據(jù)”完成銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)。近年來，信托公司積極推廣政府和社會(huì)資本合作（PPP）模式，并開始積極布局PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。當(dāng)前，信托公司參與PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化面臨哪些風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)，如何促進(jìn)其有序健康發(fā)展？

業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型重要方向

PPP業(yè)務(wù)是信托公司基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的重要方向?！癙PP項(xiàng)目大部分為政府基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，投資周期長(zhǎng)，社會(huì)資本投資的退出期長(zhǎng)，其參與積極性有待進(jìn)一步提高。PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化可大幅提升PPP項(xiàng)目投資的流動(dòng)性，豐富社會(huì)資本退出方式，縮短社會(huì)資本參與PPP項(xiàng)目的退出時(shí)間，緩解信托公司向PPP業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型面臨的資金募集困難等問題?！眹?guó)投泰康信托研究發(fā)展部高級(jí)研究員沈苗妙說。

據(jù)悉，PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是指以PPP項(xiàng)目相關(guān)基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過結(jié)構(gòu)化等方式開展信用增級(jí)，并在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券的業(yè)務(wù)活動(dòng)。其中，能夠帶來現(xiàn)金流的收益權(quán)、合同債權(quán)以及能夠帶來現(xiàn)金流的股權(quán)等，可以作為PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。

“PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化是拓寬PPP項(xiàng)目融資渠道的一種金融手段，與一般資產(chǎn)證券化相比，在運(yùn)作原理、操作流程等方面并無本質(zhì)區(qū)別，但也具備自身的一些特點(diǎn)。比如，基礎(chǔ)資產(chǎn)廣泛、運(yùn)營(yíng)管理權(quán)和收費(fèi)收益權(quán)相分離、產(chǎn)品期限需與PPP項(xiàng)目期限相匹配以及政策約束性強(qiáng)、保障力度大等?！蔽髂县?cái)經(jīng)大學(xué)信托與理財(cái)研究所所長(zhǎng)翟立宏說。
相關(guān)業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，參與PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化，對(duì)于信托公司發(fā)展PPP相關(guān)業(yè)務(wù)有較強(qiáng)的推動(dòng)作用。

翟立宏說，PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化可將缺乏流動(dòng)性但又能產(chǎn)生可預(yù)見穩(wěn)定現(xiàn)金流的PPP項(xiàng)目資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為在金融市場(chǎng)上出售和流通的證券，從而引導(dǎo)更多社會(huì)資本和市場(chǎng)資金進(jìn)入PPP領(lǐng)域，降低信托公司發(fā)展PPP類業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)和融資成本，也能提高融資效率。此外，信托公司在存量PPP項(xiàng)目上，也可通過資產(chǎn)證券化等方式盤活資產(chǎn)。參與PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化對(duì)于促進(jìn)信托公司轉(zhuǎn)型發(fā)展具有積極的示范效應(yīng)。

“PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化也對(duì)信托公司在基礎(chǔ)資產(chǎn)篩選、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、主管機(jī)構(gòu)溝通、機(jī)構(gòu)資金對(duì)接等方面的能力帶來挑戰(zhàn)，客觀上要求信托公司提升轉(zhuǎn)型創(chuàng)新所需專業(yè)能力?！鄙蛎缑钫f。

據(jù)了解，在PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)領(lǐng)域，信托公司一方面可作為發(fā)行載體管理機(jī)構(gòu)，承擔(dān)事務(wù)管理職能；另一方面也可在交易中發(fā)揮主導(dǎo)作用，比如對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)盡職調(diào)查，參與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)及產(chǎn)品定價(jià)等。沈苗妙說，信托公司能否發(fā)揮主導(dǎo)作用，取決于信托公司的專業(yè)水平、業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)和機(jī)構(gòu)資金對(duì)接等多方面能力。

應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)謀求發(fā)展

“PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化最主要的風(fēng)險(xiǎn)是現(xiàn)金流預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)，尤其是使用者付費(fèi)項(xiàng)目。”沈苗妙說，一方面，由于PPP項(xiàng)目運(yùn)作期限長(zhǎng)，未來項(xiàng)目收費(fèi)的實(shí)際現(xiàn)金流與預(yù)測(cè)相比可能有較大差異；另一方面，項(xiàng)目所在地方政府更改城市規(guī)劃布局也可能直接改變公共服務(wù)設(shè)施的使用量和價(jià)格，影響長(zhǎng)期現(xiàn)金流預(yù)測(cè)。因此，需要通過優(yōu)先/次級(jí)安排、信用觸發(fā)機(jī)制、可行性缺口補(bǔ)貼、外部信用增級(jí)等方式做好風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施。

翟立宏認(rèn)為，PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化也可能面臨信息披露風(fēng)險(xiǎn)、投資者適當(dāng)性風(fēng)險(xiǎn)等。PPP項(xiàng)目由于周期長(zhǎng)，涉及信息披露的環(huán)節(jié)和要素多，信息披露中可能存在暗箱操作的空間，會(huì)對(duì)產(chǎn)品定價(jià)和收益保障產(chǎn)生影響。而且，中小投資者相對(duì)缺乏風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和承受能力，目前大部分該類型投資者并不適合參與PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的認(rèn)購(gòu)。

信托公司參與PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化才剛起步，對(duì)于信托公司而言既是轉(zhuǎn)型發(fā)展的機(jī)遇，也同樣面臨挑戰(zhàn)。翟立宏表示，PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)較為復(fù)雜，且PPP項(xiàng)目各個(gè)階段情況不同，存在不同風(fēng)險(xiǎn)，需要提前全方位布局，這將考驗(yàn)信托公司全面風(fēng)險(xiǎn)管理能力。同時(shí)，如何平衡好PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的期限、風(fēng)險(xiǎn)和收益，滿足投資者偏好也是難點(diǎn)。

對(duì)于促進(jìn)信托公司有序健康發(fā)展PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，翟立宏認(rèn)為，信托業(yè)和信托公司都需加強(qiáng)對(duì)PPP項(xiàng)目的評(píng)估和管理，強(qiáng)化對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的整體布局。信托公司還需基于市場(chǎng)設(shè)計(jì)PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的整體方案，關(guān)注包括現(xiàn)金流、內(nèi)外部增信、資產(chǎn)服務(wù)、破產(chǎn)隔離等環(huán)節(jié)。因?yàn)镻PP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)屬于新型業(yè)務(wù)，信托公司也需加強(qiáng)相應(yīng)人才隊(duì)伍建設(shè)，通過內(nèi)部培養(yǎng)和外部引進(jìn)相結(jié)合的方式，培養(yǎng)專業(yè)團(tuán)隊(duì)。

“PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的發(fā)展有賴于各類機(jī)構(gòu)對(duì)PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的培育，以及提高資產(chǎn)支持證券二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性和投資者認(rèn)購(gòu)的積極性?！鄙蛎缑钫f，對(duì)于信托公司來說，需要延伸PPP業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈，提升PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的專業(yè)能力，從而協(xié)同開展PPP業(yè)務(wù)與PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化。（摘自《經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)》 2017年8月14日8版）