PPP項目資產證券化可大幅提升項目投資流動性，豐富社會資本退出方式，縮短社會資本退出時間，緩解信托公司向PPP業(yè)務轉型面臨的資金募集困難等問題。不過，信托公司參與PPP項目資產證券化才剛起步，還需強化對于資產證券化業(yè)務的整體布局

日前，由中信信托擔任交易安排人和發(fā)行載體管理機構的“唐山世園投資發(fā)展有限公司2017年第一期PPP項目資產支持票據”完成銀行間市場交易商協(xié)會注冊。近年來，信托公司積極推廣政府和社會資本合作（PPP）模式，并開始積極布局PPP項目資產證券化業(yè)務。當前，信托公司參與PPP項目資產證券化面臨哪些風險和挑戰(zhàn)，如何促進其有序健康發(fā)展？

業(yè)務轉型重要方向

PPP業(yè)務是信托公司基礎產業(yè)業(yè)務轉型的重要方向。“PPP項目大部分為政府基礎設施建設，投資周期長，社會資本投資的退出期長，其參與積極性有待進一步提高。PPP項目資產證券化可大幅提升PPP項目投資的流動性，豐富社會資本退出方式，縮短社會資本參與PPP項目的退出時間，緩解信托公司向PPP業(yè)務轉型面臨的資金募集困難等問題?！眹短┛敌磐醒芯堪l(fā)展部高級研究員沈苗妙說。

據悉，PPP項目資產證券化業(yè)務是指以PPP項目相關基礎資產所產生的現(xiàn)金流為償付支持，通過結構化等方式開展信用增級，并在此基礎上發(fā)行資產支持證券的業(yè)務活動。其中，能夠帶來現(xiàn)金流的收益權、合同債權以及能夠帶來現(xiàn)金流的股權等，可以作為PPP項目資產證券化的基礎資產。

“PPP項目資產證券化是拓寬PPP項目融資渠道的一種金融手段，與一般資產證券化相比，在運作原理、操作流程等方面并無本質區(qū)別，但也具備自身的一些特點。比如，基礎資產廣泛、運營管理權和收費收益權相分離、產品期限需與PPP項目期限相匹配以及政策約束性強、保障力度大等?！蔽髂县斀洿髮W信托與理財研究所所長翟立宏說。

相關業(yè)內人士認為，參與PPP項目資產證券化，對于信托公司發(fā)展PPP相關業(yè)務有較強的推動作用。

翟立宏說，PPP項目資產證券化可將缺乏流動性但又能產生可預見穩(wěn)定現(xiàn)金流的PPP項目資產轉換為在金融市場上出售和流通的證券，從而引導更多社會資本和市場資金進入PPP領域，降低信托公司發(fā)展PPP類業(yè)務的風險和融資成本，也能提高融資效率。此外，信托公司在存量PPP項目上，也可通過資產證券化等方式盤活資產。參與PPP項目資產證券化對于促進信托公司轉型發(fā)展具有積極的示范效應。

“PPP項目資產證券化也對信托公司在基礎資產篩選、交易結構設計、主管機構溝通、機構資金對接等方面的能力帶來挑戰(zhàn)，客觀上要求信托公司提升轉型創(chuàng)新所需專業(yè)能力?！鄙蛎缑钫f。

據了解，在PPP項目資產證券化業(yè)務領域，信托公司一方面可作為發(fā)行載體管理機構，承擔事務管理職能；另一方面也可在交易中發(fā)揮主導作用，比如對基礎資產盡職調查，參與產品結構設計及產品定價等。沈苗妙說，信托公司能否發(fā)揮主導作用，取決于信托公司的專業(yè)水平、業(yè)務經驗和機構資金對接等多方面能力。

應對挑戰(zhàn)謀求發(fā)展

“PPP項目資產證券化最主要的風險是現(xiàn)金流預測風險，尤其是使用者付費項目?！鄙蛎缑钫f，一方面，由于PPP項目運作期限長，未來項目收費的實際現(xiàn)金流與預測相比可能有較大差異；另一方面，項目所在地方政府更改城市規(guī)劃布局也可能直接改變公共服務設施的使用量和價格，影響長期現(xiàn)金流預測。因此，需要通過優(yōu)先/次級安排、信用觸發(fā)機制、可行性缺口補貼、外部信用增級等方式做好風險緩釋措施。

翟立宏認為，PPP項目資產證券化也可能面臨信息披露風險、投資者適當性風險等。PPP項目由于周期長，涉及信息披露的環(huán)節(jié)和要素多，信息披露中可能存在暗箱操作的空間，會對產品定價和收益保障產生影響。而且，中小投資者相對缺乏風險識別和承受能力，目前大部分該類型投資者并不適合參與PPP項目資產證券化產品的認購。

信托公司參與PPP項目資產證券化才剛起步，對于信托公司而言既是轉型發(fā)展的機遇，也同樣面臨挑戰(zhàn)。翟立宏表示，PPP項目資產證券化業(yè)務較為復雜，且PPP項目各個階段情況不同，存在不同風險，需要提前全方位布局，這將考驗信托公司全面風險管理能力。同時，如何平衡好PPP項目資產證券化產品的期限、風險和收益，滿足投資者偏好也是難點。

對于促進信托公司有序健康發(fā)展PPP項目資產證券化業(yè)務，翟立宏認為，信托業(yè)和信托公司都需加強對PPP項目的評估和管理，強化對資產證券化業(yè)務的整體布局。信托公司還需基于市場設計PPP項目資產證券化業(yè)務的整體方案，關注包括現(xiàn)金流、內外部增信、資產服務、破產隔離等環(huán)節(jié)。因為PPP項目資產證券化業(yè)務屬于新型業(yè)務，信托公司也需加強相應人才隊伍建設，通過內部培養(yǎng)和外部引進相結合的方式，培養(yǎng)專業(yè)團隊。

“PPP項目資產證券化的發(fā)展有賴于各類機構對PPP項目資產證券化市場的培育，以及提高資產支持證券二級市場流動性和投資者認購的積極性?！鄙蛎缑钫f，對于信托公司來說，需要延伸PPP業(yè)務產業(yè)鏈，提升PPP項目資產證券化業(yè)務的專業(yè)能力，從而協(xié)同開展PPP業(yè)務與PPP項目資產證券化。（摘自《經濟日報》 2017年8月14日8版）